建設項目投資估算案例：

某企業擬投資建設一個生產市場急需產品的工業項目。該項目建設2年，運營期8年。項目建設的其他基本數據如下：

1.項目建設投資估算5300萬元(包含可抵扣進項稅300萬元)，預計全部形成固定資產，固定資產使用年限8年。按直線法折舊，期末凈殘值率為5%。

2.建設投資資金來源于自有資金和銀行借款，借款年利率6%按年計息)。借款合同約定還款方式為在運營期的前5年等額還本付息。建設期內自有資金和借款均為均衡投入

3.項目所需流動資金按照分項詳細估算法估算，從運營期第1年開始由自有資金投入

4.項目運營期第1年，外購原材料、燃料費為1680萬元，工資及福利費為700萬元，其他費用為290萬元，存貨估算為385萬元。項目應收款年轉次數、現金年周轉次數、應付賬款年周轉次數分別為1次、9次、6次。項目無預付賬款和預收賬款情況

5.項目產品適用的增值稅稅率為13%，增值稅附加稅率為12%，企業所得稅稅率為25%

6.項目的資金投入、收益、成本費用表1.1。

表1.1項目資金投入、收益、成本費用表單位：萬元

問題3：(5分)

運營期第1年應投入的流動資金：

應收賬款=年經營成本÷12=2700÷12=225萬元

現金=(工資及福利費+其他費用)÷9=(700+290)÷9=110萬元

存貨=385萬元

流動資產=225-110+385=720萬元(2分)

應付賬款=外購原材料、燃料費÷6=1680÷6=280萬

流動負債=應付賬款280萬元(1分)

運營期第1年應投入的流動資金720-280=440萬元(1分)

運營期第2年應投入的流動資金=855-350-440=65萬元(1分)

問題4：(2分)

運營期第1年增值稅：3520×13%-200-300=-42.4萬元，故應納增值稅為0(2分)

問題5：(5分)

運營期第1年:

總成本費用=2700+615.45+190.96=3506.41萬元(2分)

稅后利潤=(3520-3506.41)×1(1+25%)=10.19方元(1分)

10.19+615.45=625.64萬元>當年應還本金564.6萬元，故，運營期第1年可以滿足還款要求。(2分)

【案例】

背景：某新建項目正常年份的設計生產能力為100萬件某產品，年固定成本為580萬元(不含可抵扣進項稅)，單位產品不含稅銷售價預計為56元，單位產品不含稅可變成本估算額為40元。企業適用的增值稅稅率為13%，增值稅附加稅稅率為12%，單位產品平均可抵扣進項稅預計為5元。

問題：

1.對項目進行盈虧平衡分析，計算項目的產量盈虧平衡點。

2.在市場銷售良好情況下，正常生產年份的最大可能盈利額多少?

3.在市場銷售不良情況下，企業欲保證年利潤120萬元的年產量應為多少?

4.在市場銷售不良情況下，企業將產品的市場價格由56元降低10%銷售，則欲保證年利潤60萬元的年產量應為多少?

5.從盈虧平衡分析角度，判斷該項目的可行性。

分析要點：盈虧平衡分析項目特別是工業項目產品生產成本、產銷量與盈利的平衡關系的方法。對于一個建設項目而言，隨著產銷量的變化，盈利與虧損之間一般至少有一個轉折點，這個轉折點為盈虧平衡點，在這點上，既不虧損也不盈利。盈虧平衡分析就是要找出項目方案的盈虧平衡點。一般來說，對項目的生產能力而言，盈虧平衡點越低，項目的盈利可能性就越大，對不確定性因素變化帶來的風險的承受能力就越強。

盈虧平衡分析需要考慮增值稅附加稅對成本的影響。當然由于在項目財務評價階段，企業的可抵扣進項稅并不易獲得，進而增值稅、增值稅附加稅亦無法準確確定，這種情況下，從簡化計算的角度，亦可不考慮增值稅的影響，所有價格、成本均采用不含稅價格，或者直接按照不含稅營業收入的特定比例估算增值稅附加稅。

盈虧平衡點，即：利潤總額=0時所對應的盈虧平衡產量或盈虧平衡單價

可以利用以下公式，求解出項目的盈虧平衡產量或盈虧平衡單價

利潤總額=營業收入(不含銷項稅)-總成本(不含進項稅)-增值稅附加=0

營業收入(不含銷項稅)-增值稅附加=總成本(不含進項稅)

營業收入(不含銷項稅)-增值稅附加=固定成本+可變成本(不含進項稅)

或：營業收入(含銷項稅)-增值稅及附加=固定成本+可變總成本(含進項稅)

『正確答案』

問題1：

產量盈虧平衡點=580/[56-40-(56×13%-5)×12%]=36.88(萬件)

或：利潤總額=0

即：利潤總額=營業收入(不含銷項稅)-總成本(不含進項稅)-增值稅附加=0

56Q-(580+40Q)-(56Q×13%-5Q)×12%=0

Q=36.88(萬件)

問題2：

正常年份最大可能盈利額為：

最大可能盈利額R=正常年份總收益額-正常年份總成本

R=設計生產能力×單價-年固定成本-設計生產能力×(單位產品可變成本+單位產品增值稅×增值稅附加稅率)

=100×56-580-100×[40+(56×13%-5)×12%]=992.64(萬元)

或：利潤總額=營業收入(不含銷項稅)-總成本(不含進項稅)-增值稅附加

100×56-(580+40×100)-(56×100×13%-5×100)×12%

=992.64(萬元)

問題3：

銷售不良情況下，每年欲獲120萬元利潤的最低年產量為：

最低產量=(120+580)/[56-40-(56×13%-5)×12%]=44.51(萬件)

或：利潤總額=營業收入(不含銷項稅)-總成本(不含進項稅)-增值稅附加=120萬元

56Q-(580+40Q)-(56Q×13%-5Q)×12%=120

Q=44.51(萬件)

問題4：

銷售不良情況下，市場價格由56元降低10%時，還要維持每年60萬元利潤額的年產量應為：

年產量=(60+580)/[50.4-40-(50.4×13%-5)×12%]=62.66(萬件)

或：利潤總額=營業收入(不含銷項稅)-總成本(不含進項稅)-增值稅附加=60萬元

56×0.9Q-(580+40Q)-(56×0.9Q×13%-5Q)×12%=60

Q=62.66(萬件)

問題5：

分析如下：

1.本項目產量盈虧平衡點36.88萬件，而項目的設計生產能力為100萬件，遠大于盈虧平衡產量，可見，該項目盈利能力和抗風險比較好。

(一)建設投資估算需要掌握的知識點

說明：融資前的報表

1.現金流入

現金流入=營業收入(不含銷項稅額)+銷項稅額+補貼收入+回收固定資產余值+回收流動資金=營業收入(含銷項稅額)+補貼收入+回收固定資產余值+回收流動資金

2.現金流出

現金流出=建設投資+流動資金投資+經營成本(不含進項稅額)+進項稅額+應納增值稅+增值稅附加+維持運營投資+調整所得稅=建設投資+流動資金投資+經營成本(含進項稅額)+應納增值稅+增值稅附加+維持運營投資+調整所得稅

3.凈現金流量

凈現金流量=現金流入-現金流出

4.投資現金流量表及財務評價指標

(一)需要掌握的知識點

說明：融資后

1.現金流入

現金流入=營業收入(不含銷項稅額)+銷項稅額+補貼收入+回收固定資產余值+回收流動資金=營業收入(含銷項稅額)+補貼收入+回收固定資產余值+回收流動資金

2.現金流出

現金流出=項目資本金+借款本金償還+借款利息支付+流動資金投資+經營成本(不含進項稅額)+進項稅額+應納增值稅+增值稅附加+維持運營投資+所得稅=項目資本金+借款本金償還+借款利息支付+流動資金投資+經營成本(含進項稅額)+應納增值稅+增值稅附加+維持運營投資+所得稅

3.凈現金流量

凈現金流量=現金流入-現金流出

4.資本金現金流量表及財務評價指標

案例背景：

某企業擬投資建設一個工業項目。該項目建設期1年，運營期6年。項目投產第一年可獲得當地政府扶持該產品生產的補貼收入100萬元，項目建設的其他基本數據如下：

1.建設投資1000萬元。預計全部形成固定資產(包含可抵扣固定資產進項稅額80萬元)，固定資產使用年限10年，按直線法折舊，期末凈殘值率4%，固定資產余值在項目運營期末收回。投產當年又投入運營期資本金200萬元。

2.正常年份年營業收入為678萬元(其中銷項稅額為78萬元)，經營成本350萬元(其中進項稅額為25萬元)，稅金附加按應納增值稅的10%計算，所得稅稅率為25%，行業所得稅后基準收益率為10%;基準投資回收期6年。企業投資者期望的最低可接受所得稅后收益率為15%。

3.投產第一年僅達到設計生產能力的80%，預計這一年的營業收入及其所含銷項稅額、經營成本及其所含進項稅額均為正常年份的80%。以后各年均達到設計生產能力。

4.運營第4年，需花費50萬元(無可抵扣進項稅額)更新新型自動控制設備配件，維持以后的正常運營需要，該維持運營投資按當期費用計入年度總成本。

問題：

1.編制擬建項目投資現金流量表。

2.計算項目的靜態投資回收期、財務凈現值和財務內部收益率。

3.評價項目的財務可行性。

『正確答案』

問題1：

編制現金流量表，計算結果填入表1-9中。

(1)計算折舊費(融資前，固定資產原值不含建設期利息)

固定資產原值=形成固定資產的費用-可抵扣固定資產進項稅額

固定資產折舊費=(1000-80)×(1-4%)÷10=88.32(萬元)

(2)計算余值

固定資產使用年限10年，運營期末只用了6年還有4年未折舊。所以，運營期末固定資產余值為：

固定資產余值=年固定資產折舊費×4+殘值=88.32×4+(1000-80)×4%=390.08(萬元)

(3)計算調整所得稅

增值稅應納稅額=當期銷項稅額-當期進項稅額-可抵扣固定資產進項稅額

故：

第2年(投產第一年)的當期銷項稅額-當期進項稅額-可抵扣固定資產進項稅額=78×0.8-25×0.8-80=-37.6(萬元)<0，故第2年應納增值稅額為0。

第3年的當期銷項稅額-當期進項稅額-可抵扣固定資產進項稅額=78-25-37.6=15.4(萬元

第4年、第5年、第6年、第7年的應納增值稅=78-25=53(萬元)

調整所得稅=[營業收入-當期銷項稅額-(經營成本-當期進項稅額)-折舊費-維持運營投資+補貼收入-增值稅附加]×25%

故：

第2年(投產第一年)調整所得稅=[(678-78)×80%-(350-25)×80%-88.32-0+100-0]×25%=57.92(萬元)

第3年調整所得稅=(600-325-88.32-0+0-15.4×10%)×25%=46.29(萬元)

第4年調整所得稅=(600-325-88.32-0+0-53×10%)×25%=45.35(萬元)

第5年調整所得稅=(600-325-88.32-50+0-53×10%)×25%=32.85(萬元)

第6、7年調整所得稅=(600-325-88.32-0+0-53×10%)×25%=45.35(萬元)

(1)計算靜態投資回收期

靜態投資回收期=(累計凈現金流量出現正值的年份-1)+(∣出現正值年份上年累計凈現金流量∣/出現正值年份當年凈現金流量)

=(6-1)+∣-219.55∣/224.35=5.98年

項目靜態投資回收期為：5.98年。

(2)計算項目財務凈現值

項目財務凈現值是把項目計算期內各年的凈現金流量，按照基準收益率折算到建設期初的現值之和。也就是計算期末累計折現后凈現金流量190.02萬元。見表1-9。

(3)計算項目的財務內部收益率

編制財務內部收益率試算表見表1-10。

首先設定i1=15%，以i1作為設定的折現率，計算出各年的折現系數。利用財務內部收益率試算表，計算出各年的折現凈現金流量和累計折現凈現金流量，從而得到財務凈現值FNPV1=7.80(萬元)，見表1-10。

再設定i2=17%，以i2作為設定的折現率，計算出各年的折現系數。同樣，利用財務內部收益率試算表，計算出各年的折現凈現金流量和累計折現凈現金流量，從而得到財務凈現值FNPV2=-49.28(萬元)，見表1-10。

試算結果滿足：FNPV1>0，FNPV2<0，且滿足精度要求，可采用插值法計算出擬建項目的財務內部收益率FIRR。

表1-10 財務內部收益率試算表單位：萬元

背景數據如下：

1.項目建設期2年，運營期10年，建設投資3600萬元，預計全部形成固定資產。

2.項目建設投資來源為自有資金和貸款，貸款總額為2000萬元，貸款年利率6%(按年計息)，貸款合同約定運營期第1年按照項目的最大償還能力還款，運營期第2～5年將未償還款項等額本息償還。自有資金和貸款在建設期內均衡投入。

3.項目固定資產使用年限10年，殘值率5%，直線法折舊。

4.項目生產經營所必需的流動資金250萬元由項目自有資金在運營期第1年投入。

5.運營期間正常年份的營業收入為850萬元，經營成本為280萬元，增值稅附加稅率按照營業收入的0.8%估算，所得稅率為25%。

6.運營期第1年達到設計產能的80%，該年的營業收入、經營成本均為正常年份的80%，以后各年均達到設計產能。

7.在建設期貸款償還完成之前，不計提盈余公積金，不分配投資者股利。

8.假定建設投資中無可抵扣固定資產進項稅額，上述其他各項費用及收入均為不含增值稅價格。

問題：

1.列式計算項目建設期的貸款利息。

2.列式計算項目運營期第1年償還的貸款本金和利息。

3.列式計算項目運營期第2年應償還的貸款本息額，并通過計算說明項目能否滿足還款要求。

4.項目資本金現金流量表運營期第1年、第2年和最后1年的凈現金流量分別是多少?

關于最大償還能力的應用說明：

1.可以利用最大償還能力計算某年的最大還本付息額。(案例六問題2)

2.可以利用最大償還能力判斷當年是否需要臨時借款。(案例六問題3、案例五的運營期第1年是否需要借款)

3.可以利用最大償還能力計算政府的最低補貼或最小銷售量或最低銷售單價等。(如教材案例七問題4、問題5)

4.最大償還能力還款約定下，站在資本金角度，當年的現金流入等于當年現金流出(除不能還款外的資金外)(如教材案例七問題4)

分析要點：本案例考核了建設期貸款利息計算：固定資產折舊計算、運營期總成本費用的構成與計算、建設項目還款資金的來源與應用、建設期貸款的等額本息償還方法、建設項目利潤的計算與分配、所得稅計算、建設項目現金流量的分析與計算等知識點。在貸款償還方式上，試題設定了運營期第1年按照項目的最大償還能力還款，運營期第2～5年將未償還款項等額本息償還的還款方式，因此判定運營期第1年具有多大的貸款償還能力是解題的關鍵。就項目自身收益而言，可用于償還建設期貸款本金(包含已經本金化的建設期貸款利息)的資金來源包括回收的折舊、攤銷和未分配利潤。

按照項目最大償還能力還款，也就是將項目回收的所有折舊和攤銷資金，以及稅后利潤均優先用于還款。根據試題條件，從運營期第2年，項目需要在四年內用等額還本付息法償還運營期第2年初(運營期第1年末)的借款余額。因此運營期第2～5年，每年均需償還固定的本息額，這就引出一個財務評價中需要關注的問題，即項目還款年份的還款能力是否滿足還款要求。需要注意的是，由于運營期各年產生的貸款利息已經計人相應年份的總成本費用，也就是說通過計入總成本費用，償還運營期各年貸款利息所需資金已經得到了落實，因此，回收的折舊、攤銷和未分配利潤只需要考慮對建設期期末借款余額的償還。

判斷項目還款年份的還款能力是否滿足要求，有兩種本質上相同的方法：一是計算具體年份的可用于還款的資金與應償還的資金的差額，即若項目運營期某年回收的折舊、攤銷和可用于還款的未分配利潤之和大于等于當年應償還的建設期貸款本金(含建設期貸款利息)金額，則該年度項目可滿足還款要求，否則項目不能滿足還款要求;二是計算運營期相應年度的償債備付率，若償債備付率大于等于1，則表明該年度項目可滿足還款要求，否則項目不能滿足述款要求，

償債備付率的具體計算公式如下：償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應還本付息的金額=(息稅前利潤加折舊和攤銷-企業所得稅)/當期應還本付息的金額=(折舊和攤銷+可用于還款的未分配利潤+總成本費用中列支的利息費用)/[當期歸還貸款本金(含建設期貸款利息)金額+總成本費用中列支的利息費用]。

對于資本金現金流量表而言，現金流入通常包括營業收入、回收固定資產余值、回收流動資金，其中回收固定資產余值和回收流動資金通常只發生在運營期最后一年;現金流出通常包括項目資本金、借款本金償還、借款利息支付、經營成本、增值稅附加稅、所得稅。凈現金流量則等于現金流入減去現金流出。在計算本題運營期第1年的凈現金流量時，由于運營期第1年按照最大償還能力還款，因此第1年的凈現金流量一定是流出的流動資金，其他流入和流出的現金流量必定相互抵消。在計算運營期最后1年的凈現金流量時，需要注意的是不要遺漏回收的固定資產余值和流動資金。

正確答案』

問題1：

建設期第1年貸款利息：1000×6%×1/2=30(萬元)

建設期第2年貸款利息：(1000+30)×6%+1000×6%×1/2=91.80(萬元)

建設期貸款利息合計：30+91.8=121.80(萬元)

問題2：

運營期第1年應計利息：(2000+121.8)×6%=127.31(萬元)

折舊費為：(3600+121.8)×(1-5%)/10=353.57(萬元)

思路一：

運營期第1年可用于還本付息的最大能力=收入-經營成本-附加-所得稅+補貼=850×80%×(1-0.8%)-280×80%-所得稅

所得稅=(利潤總額-虧損)×25%

利潤總額=收入-總成本-附加

總成本=280×80%+353.57+127.31=704.88(萬元)

利潤總額=850×80%×(1-0.8%)-704.88=-30.32(萬元)

所得稅=0

運營期第1年可用于還本付息的最大能力=收入-經營成本-附加-所得稅+補貼=850×80%×(1-0.8%)-280×80%-所得稅=450.56(萬元)

運營期第1年末可償還本金為：450.56-127.31=323.25(萬元)

思路二：

固定資產折舊費為：(3600+121.8)×(1-5%)/10=353.57(萬元)

運營期第1年應計利息：(2000+121.8)×6%=127.31(萬元)

運營期第1年總成本費用為：280×80%+353.57+127.31=704.88(萬元)

運營期第1年的稅前利潤為：850×80%×(1-0.8%)-704.88=-30.32(萬元)

故所得稅為0，稅后利潤為-30.32(萬元)

運營期第1年末可償還本金為：353.57-30.32=323.25(萬元)

運營期第1年末償還利息為：127.31(萬元)

問題3：

運營期第2年初貸款余額為：2000+121.8-323.25=1798.55(萬元)

運營期第2～5年每年償還本息為：1798.55×6%×(1+6%)4/[(1+6%)4-1]=519.05(萬元)

運營期第2年償還利息：1798.55×6%=107.91(萬元)

運營期第2年償還本金：519.05-107.91=411.14(萬元)

運營期第2年的總成本費用：280+353.57+107.91=741.48(萬元)

運營期第2年的稅前利潤：850×(1-0.8%)-741.48=101.72(萬元)

運營期第2年的應納稅所得額：101.72-30.32=71.40(萬元)

運營期第2年的所得稅：71.40×25%=17.85(萬元)

運營期第2年的稅后利潤：101.72-17.85=83.87(萬元)

思路一：

運營期第2年可以還本付息的最大能力=收入(不含稅)-經營成本(不含稅)-附加稅-所得稅+補貼=850-280-850×0.8%-17.85=545.35(萬元)>應還的本利和519.05(萬元)】，可滿足還款要求。

思路二：

運營期第2年可供還款資金為：353.57+83.87=437.44(萬元)>411.14(萬元)【或：353.57+83.87+107.91=545.35(萬元)>519.05(萬元)】，可滿足還款要求。

思路三：

亦可在求得運營期第2年的所得稅后，再計算運營期第2年的償債備付率，根據償債備付率是否大于1判斷可否滿足還款要求。即：運營期第2年的息稅前利潤加折舊和攤銷=營業收入-增值稅附加稅-經營成本=850×(1-0.8%)-280=563.20(萬元)

運營期第2年的償債備付率=(息稅前利潤加折舊和攤銷-所得稅)/應還本付息金額=(563.20-17.85)/519.05=1.05>1.0

可滿足還款要求。

問題4：項目資本金現金流量表運營期第1年末的凈現金流量為-250萬元(或：現金流出250萬元)。

項目資本金現金流量表運營期第2年末的現金流入為：營業收入850萬元;

項目資本金現金流量表運營期第2年末的現金流出為：借款本金償還411.14萬元、借款利息支付107.91萬元、增值稅附加稅6.8萬元、經營成本280萬元、所得稅17.85萬元;

項目資本金現金流量表運營期第2年末的凈現金流量為：850-411.14-107.91-6.8-280-17.85=26.30萬元。

項目資本金現金流量表運營期最后一年末的現金流入為：營業收入850萬元、回收固定資產余值186.09萬元、回收流動資金250萬元;項目資本金現金流量表運營期最后一年末的現金流出為：增值稅附加稅6.8萬元、經營成本280萬、所得稅(850-6.8-280-353.57)×25%=52.41萬元;項目資本金現金流量表運營期最后一年末的凈現金流量為：850+186.09+250-6.8-280-52.41=946.88萬元。

背景資料：

1.某擬建項目建設期2年，運營期6年。建設投資總額3540萬元，建設投資預計形成無形資產540萬元，其余形成固定資產。固定資產使用年限10年，殘值率為4%，固定資產余值在項目運營期末收回。無形資產在運營期6年中，均勻攤入成本。

2.項目的投資、收益、成本等基礎測算數據見表1-13。

(1)折舊=[(建設投資+建設期利息-無形資產)×(1-殘值率)]/使用年限=[(3540+60-540)×(1-4%)]/10=293.76(萬元)

(2)余值=293.76×4+3060×4%=1297.44(萬元)

4.列式計算運營期第1年的增值稅及增值稅附加。(110.80萬元、13.30萬元)

(1)運營期第1年增值稅=60×36×13%-170=110.80(萬元)

(2)運營期第1年增值稅附加=110.80×12%=13.30(萬元)

5.列式計算運營期第1年應償還的本利和(包括流動資金借款)。(638.6+100×4%=642.6萬元)

等額償還本金=2060/4=515(萬元)

第1年貸款利息=2060×6%=123.60(萬元)

運營期第1年建設期貸款償還的本利和=515+123.60=638.60(萬元)

運營期第1年流動資金借款利息=100×4%=4(萬元)

運營期第1年應償還的本利和=638.60+4=642.60(萬元)

6.計算運營期第1年的利潤總額為(-44.66萬元)，應繳納的所得稅(0)，列式計算該年可用于還本付息的最大資金(即最大能力還款額)?(466.70萬元)

(1)運營期第1年的利潤總額=營業收入-總成本費用-增值稅附加+補貼收入

=60×36-(1850-170+293.76+90+123.60+4)-13.30+0=-44.66(萬元)

(2)最大能力還款額=營業收入-經營成本-增值稅附加-所得稅

=60×36-(1850-170)-13.30-0=466.70(萬元)

7.計算分析說明運營期第1年是否需要臨時借款用于還貸?如需要，借款額度為多少萬元?(需要臨時借款175.90萬元)

最大能力還款額466.70<應還本利和642.60，需要臨時借款。

臨時借款額=642.60-466.70=175.90(萬元)

8.計算運營期第2年的總成本費用(不含稅)(3733.50萬元)

總成本費用(不含稅)=經營成本+折舊+攤銷+利息+維持運營投資

=3560-330+293.76+90+92.70+20+7.04+0=3733.50(萬元)

9.站在資本金的角度，計算運營期第1年的凈現金流量(-475.90萬元)

現金流入=60×36×1.13=2440.80(萬元)

現金流出=項目資本金+本金償還+利息支付+經營成本+增值稅及附加+所得稅=300+515+127.60+1850+124.10+0=2916.70(萬元)

凈現金流量=2440.80-2916.70=-475.90(萬元)

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